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優化流動性結構抑制通貨膨脹

发布时间:2019-12-08 12:04:14

优化流动性结构 抑制通货膨胀

"流动性"一词在经济学领域有诸多含义,近年来受到理论界和实务界广泛关注的流动性是指其宏观层面的涵义,即指经济系统中的货币总量流动性问题之所以一直是我国宏观经济研究中的一个重点课题,就在于关于"流动性过剩"的讨论几乎从未间断

国外学者一般用货币化指数,即货币存量与GDP的比例(M2/GDP)作为衡量过剩流动性的有效指标在我国,货币化指数也受到了理论界和实务界的认可,特别是考虑到M2在我国货币政策操作中的重要地位,M2/GDP成为衡量过剩流动性的首要指标

然而,我们在使用M2/GDP指标的过程中必须注意以下问题:,用该指标衡量一个经济体的过剩流动性的前提条件是该经济体的货币化进程基本完成而如果该经济体仍处于货币化进程之中,那么M2/GDP指标本身就具有上升的趋势,所以该指标变化有时并不能说明过剩流动性的变化

第二,M2/GDP只能是一个相对指标,而不应以其值大小判定流动性过剩与否在不同经济环境和金融结构的经济体之间,M2/GDP的大小往往存在系统性差异比如同为发达经济体,2010年美国、英国和日本的M2/GDP指标依次为0.59、0.85和1.62再比如,日本近年来的M2/GDP一直高于1,但却并未出现流动性过剩现象反之,在泡沫化严重的次贷危机前夕,美国的M2/GDP指标则仅为0.5左右英国和欧元区国家同为欧洲发达国家,但欧元区整体的M2/GDP明显高于英国一般来说,在由银行主导金融体系的经济体中,由于银行特有的货币派生能力,其M2/GDP指标一般要更高

第三,由于M2具有一定内生性,M2/GDP的变动不完全由中央银行外生控制在我国当前的经济环境下,有两个因素对M2/GDP具有重要影响首先,M2的一个主要组成部分是居民的储蓄存款我国居民财富积累的主要形式还是存款增加,这种货币需求是内生的,并且不同于传统理论中的流动性偏好其次,在开放条件下,国际流动性的变动也对中国的M2/GDP指标具有重要影响这种外部影响可以与广义货币的内生供给相结合,使央行难以对其进行完全的对冲

再明确了货币化指标的特点之后再来看我国的情况长期以来,我国的M2/GDP指标总体上处于上升趋势之中,但这并不能说明我国的流动性是持续过剩的一方面,这是由于我国经济仍处于货币化进程之中,M2/GDP近年来的上升在一定程度上反映了经济货币化进程的推进另一方面,我国M2/GDP的长期增长在很大程度上受到了居民财富增长的推动1993年到2011年间,我国的M2总量增长了816712亿元,其中居民储蓄存款的增量就占到M2总增量的41%

因此在M2/GDP指标本身具有上升趋势的条件下,仅以该指标自身的高低衡量过剩流动性水平是值得商榷的针对我国流动性状况的实证研究已经显示,使用M2/GDP对自身趋势的偏离度作为过剩流动性指标比直接使用M2/GDP更科学

虽然2011年,我国货币化指数(M2/GDP)为1.8,与2010年基本持平,但与世界多数国家相比仍然偏高如果我们仅以M2/GDP作为流动性过剩的判断指标,那么得出的结论是我国宏观流动性仍然过剩然而根据中国人民银行的数据,2011年我国社会融资规模为12.83万亿元,比上年同期减少1.11万亿元,其中人民币贷款增加7.47万亿元,同比少增3901亿元;而及至同年8月底,银行间国债市场的3个月到期收益率高达3.5%,1年期到期收益率接近3.9%10年期国债收益率相对于1年期国债收益率的期限溢价较之2010年的126个基点收窄到22个基点这些数据都充分显示了社会局部的流动性不足;银行体系内中期、短期资金的不足及由其引起的利率上升现象,从中不难看出我国的流动性状况不是单纯的过剩,而是已从过剩转为结构性的不足

基于对我国M2/GDP均衡增长趋势的协整分析,我们发现,我国M2/GDP指标尽管在1998年以后仍处于高位,但围绕其增长趋势的波动也十分明显其中,M2/GDP指标在2001~2007年和2009~2011年两个阶段则处于均衡增长趋势之上,存在流动性过剩,但在1998~2001年和2007~2008年两个阶段处于均衡增长趋势之下,存在流动性不足经验证据显示,这种划分对于我国通胀水平具有很好的解释力尽管M2/GDP指标在2011年仍处于高位,但与2010年相比,过剩流动性水平实际上是下降的该结论可以更好地解释流动性过剩与不足并存的悖论

针对这种情况,我国前一阶段所采取的稳健型货币政策对紧缩流动性已经起到了明显效果,M2/GDP趋向于均衡增长趋势面对外部经济环境的巨大不确定性,在国际流动性没有明显继续膨胀的情况下,我国的流动性管理应该更加谨慎在现阶段,通过灵活的货币政策操作保持M2增速与名义GDP增速相适应是一种恰当的选择,这样可以在满足M2内生增长的同时,避免流动性状况出现剧烈的波动

随着我国资源要素市场货币化的推进,实现低通胀货币化的难度已经越来越大在此背景下,抑制通胀不能单一地依靠货币政策的流动性管理职能我国自上世纪90年代以来的货币化进程,特别是房地产和金融资产市场的建立,客观上发挥了在消费品市场以外吸纳货币的作用然而,当前货币化进程已经推进到了资源要素领域,这在短期内可能会加大通货膨胀压力应对这种压力的关键在于优化资源配置、增加商品有效供给因此,在提高货币政策操作的科学性的同时,我们更需要通过深化市场经济体制改革,提高经济运行的整体效率

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